新三板做市指数自4月10日到5月10日，从最高1160.24下跌至1094.61，下跌65.63点，跌幅至5.66%，在这整整一个月中的22个交易日连续下行，创造了新三板历史上的最长连跌记录。

四个交易日的缓冲之后，做市指数再次继续下行，6月1日盘后，新三板做市指数报收1070.72点，创2015年1月以来新低。

究竟是何种原因导致做市指数连续下跌？未来做市指数走势还将如何？为此，解读君采访了十多位券商、机构、基金相关业务负责人以及知名投资人，且看他们如何解读？

在上述人士的分析中，政策预期落空、受A股走势影响以及流动性难题的综合作用是指数低迷的最大原因。另外部分观点认为，目前做市指数已经不能反映市场真实状况。

对于新三板市场未来的走势，看法则更为分化。

张可亮：做市商成了接盘侠

东北证券山东分公司总经理张可亮：历史新低多方面原因造成的：一方面三板没什么流动性，只有做市的还有点流动性，所以做市商成了近乎唯一的退出通道，成了接盘侠。二是三板整体环境不好，新的资金对于投资三板普遍谨慎，没有新增资金，指数下跌也是必然。三是有可能是迟迟不出利好，一些个人投资者或者老股东，也开始悲观，开始变现退出。

周运南：指数可能继续下跌

新三板知名投资人周运南：新三板在创纪录地23连跌之后，只喘息了4个交易日又继续下行，今天跌破2016年8月31日创下的历史低位，外部原因是主板市场中小盘股持续深幅调整和估值大幅下行，造成资金观望以及对新三板个股估值的调整。

内部原因一是很多新三板做市企业自身年报业绩大变脸；二是大量优质做市企业从做市板块流失，包括IPO停牌、做市转协议和主动摘牌等；三是政策预期落空，今年的分层已经正式实施了，可还是未见预期政策的影子；四是市场信心动摇，市场综合预期的降低让参与人士对新三板流动性改善的信心逐渐流失了。

做市指数可能还会继续下行，不断创造历史新低，不排除逼近1000点的基准点位。目前新三板基本还是一个政策市，未来走势只会取决于管理层给予政策配套的速度和力度，小政策利好可能可以让指数暂时止跌，但要真正实现指数的反转，就得等到管理层承诺的新三板流动性一揽子解决方案真正落地了。

啃哥张驰：目前是机会窗口

新鼎资本董事长张驰：目前新三板利好太少，分层之后没有针对创新层的差异化制度安排，政策落地不符合预期，所以市场非常低迷，没有新的资金介入。

股转公司由于人事调整，去年年底在政策方面还有太多推动，上半年重点则在于年报披露和创新层调整，为下半年打基础。预计大宗交易平台和竞价交易有望很快出台，相信对创新层会有一定的推动作用。资金往往落后于政策，所以目前是机会窗口。

何沛钊：不能赌短期政策

天星资本主管合伙人何沛钊：新三板指数低迷一方面是资本市场宏观环境不好，另一方面是新三板市场本身没有明确的政策供给预期。新三板投资要坚持价值投资，投到好的企业然后坚守，不能赌短期政策。

布娜新：做市指数创新低在情理之中

知名新三板研究人士布娜新：今年以来，新三板二级市场的交易一直清淡，众所周知，新三板的投资者具有极高门槛，数量是肯定不及A股的。指数是证券价格的浓缩，指数创新低也体现着价格规律，去年以来，新三板挂牌企业家数供给量扩大迅猛，加之做市商目前阶段提供的流动性有限，导致新三板整体市值缩水严重，而做市商指数创新低也在情理之中。

另外，新三板越来越受到高层领导的重视，但政策利好到目前还没有落地，二级市场虽然有一些热点概念以及结构性机会，但大部分都是围绕着IPO展开。

K先生：不必在意指数点位

K先生工作室创始人葛贤通指出，就市场总体而言，我个人觉得不必太在意是否目前的指数点位，因为我觉得没有量确认的价格是没有意义的，今天做市成分股成交金额其实也就4个亿不到，新三板市场目前总体而言还是个股权市场；另外，企业发展的阶段和与A股市场的估值差决定了大部分挂牌企业原始股东还是惜售的，因此未来持续下跌的动能也不足；目前比较活跃的个股持续走低是因为前期投资者热追时所期待的精选层、私募做市等利好政策均未落地以及本身业绩不佳造成的；当然，整个A股市场大环境也不好也是一方面原因。

常亮：新三板供远大于求

北拓资本副总裁常亮：做市指数创新低是迟早要发生的，因为新三板至少目前还是一个供远大于求的市场，所以大趋势一定是向下的；第二，资产价格是边际价格决定，做市转让交易方式天然适合小规模交易，在供远大于求的市场更容易跌。

还值得注意的是，目前的三板做市指数成份股名单，和2015年3月18日公布的名单相比，无论从数量还是具体成分股，都已经有很大不同；所处的市场环境（A股大牛市，场外资金入场）也今非昔比，所以指数本身纵向比较是否合理，也值得商榷。

诸海滨：多重因素导致指数下跌

安信证券新三板研究负责人诸海滨：主板下跌传导压力，创新层调整（如未能入层公司下跌），以及政策预期落空多重原因导致。

郑立昌：受A股走势影响比较大

九泰基金总裁助理郑立昌也认为新三板近期走势受A股走势影响比较大。

朱为绎：做市指数已失去代表性

中科沃土董事长朱为绎：不破不立，做市指数已经失去代表性，创新层指数将是未来的根本。

高枝宝：做市指数失真

一创证券做市业务部负责人高枝宝：（做市指数）已经失真，不能反映市场真实情况。对目前的新三板市场，企业的盈利能力、市场参与者结构和政策的合理预期更值得关注。

个人投资者水木彭翔

一方面是新三板挂牌公司越来越多，而增量资金有限，二是股转系统选取的指数股存在问题，不能真实地反映个股走势，比如在一些个股业绩虚假、股价虚高时将其纳入指数，而将另一些有业绩支撑和成长性及分红较好的个股在低位时剔除出指数，结果是：高位纳入指数的个股跌了，低位退出指数的个股却涨了，由此使得指数失真。

新三板的做市指数和成份指数要想真实的反映整个市场的走势，在标的股的选取上要有前瞻性考虑，不能只跟着短期热点转。

在做市交易这一块，不能只看做市商的多少和交易的大小，拿今年年报变脸的某乳业公司来说，年报公布前，数家做市商在9-11元/股时进入。年报公布后，由于先前为增发等虚增的业绩无法继续，导致股价巨峰回落，做市商大多被套，如果投资者依据做市商的多少和进入情况作出投资决策，势必会误判。要规避做市股的风险，一要看估值是否合理，有没有连续性的现金分红，大股东有无增持或减持，同业公司的收入和利润对比。

2015年股灾后，A股市场在经历几次探底，逐步形成了价值投资的理念，由此给价格虚高的创业板和中小板造成了巨大的下跌压力，这种压力自然转移到了同为中小企业的新三板上，未来的新三板走势将会是一个去伪存真的过程：重视投资者回报、业绩真实可信的公司会得到投资者认可和追捧，相反，一些业绩变脸，长期不分红的公司会受到投资者谨慎对待，总体会随着创业板的探底而控底。

联讯证券：三大利空因素齐聚

联讯证券新三板研究院：三板做市指数当前是三大利空因素齐聚，投资者悲观情绪的集中释放。我们认为本轮做市指数持续下跌的重要因素有二：

一是股转官方已间接表达了精选层无近期推出的可能，再分层制度需要在2017年年报披露完毕、新分层标准制定发布后，即2018年6月以后，伴随创新层企业规模大幅扩容满足设定条件后，方可具备推出的条件，今年已无推出的可能性，这就大大降低了投资者对市场政策红利的心理预期。而今后或仍将是较长时间的政策真空期，仅有大宗交易制度还可以有所期待，这将对二级市场构成一个持续的利空因素。

二是新三板年报表现整体不及预期，挂牌企业甚至创新层公司黑天鹅事件频发，部分拟IPO概念股业绩下滑，上市风险陡增。这无疑进一步打击了投资者的信心和预期，部分投资者出现恐慌性抛售，甚至许多业绩优异成长性稳定的绩优股也无法避免被砸盘的命运。3月30日至5月24日期间，1573只做市股票中，有955只下跌，20只平盘，248只没有交易，仅有349只上涨。下跌股票中，跌幅超过30%的股票有82只，有9只股票甚至被腰斩，可见下跌程度之惨烈。

加上近期A股市场特别是创业板市场走势疲弱，创业板指也临近再创新低，中小创估值中枢下调对新三板市场整体估值水平构成进一步的下行压力。